发行流程
受益于注册制，港股上市吸引力巨增的原因之一则是发行速度快。
一般来说，发行人递交申请表之后，联交所会进行初步判断，若其认为提交文件比较健全，则会发出书面通知接受上市申请，这一过程通常约为三天。
之后进入大致两到三轮的问答环节，联交所以书面通知保荐人需要补充的资料，保荐人组织相关中介和发行人准备材料，该阶段历时两到三个月。随后，企业被通知聆讯，意味IPO已经推进到比较有把握的阶段。
企业顺利通过聆讯后，联交所做出原则同意上市的通知，发行人就可以进行路演、定价等上市前期准备，大约历时两个星期，就能正式在联交所挂牌上市。
考虑发行窗口，经递交申请、问答环节、补充材料、通知聆讯、路演、定价等流程，顺利推进的港股上市项目一般耗时6-11个月完成(从启动到发行上市)。
最新修订
4月30日，联交所最新修订生效，符合条件的生物科技公司即使尚未盈利仍可以赴港上市。
确定生物科技发行人是否符合上市的原则主要有3点：产品受主管当局监管，主要的监管部门包括：美国食品和药物管理局(FDA)、中国国家食品药品监督管理总局(CFDA)、欧洲药品管理局(EMA)。生物公司的产品已通过概念开发流程。即产品须进行人体测试，且已通过第一阶段临床试验，主管当局不反对第二阶段(或其后)临床试验。最少有一名资深第三方投资者作出相当数额的投资。
港交所行政总裁李小加明确表示，上述新规不会扩大到生物科技领域以外的公司。
除此之外，获得第三方相当数量投资、来自创新产业、业务高增长的新申请公司，若市值高于400亿港元，则对收入不做要求，若市值在100亿-400亿港元之间，则要求年收入不低于10亿港元。上述存在“同股不同权”架构的企业也获准在港股上市。
港股今年四成新股首日破发，八成有破发史
◎ 记者 郑馨悦 邓皓天
2018年，港股迎来上市热潮，大量企业纷纷赴港上市，这些企业上市后表现如何?
与此同时，港股还存在着另一种热潮：比谁破发得快。
根据Wind数据，截至5月24日，今年上市的83只港股新股中，目前已有53只股价处于破发状态，其中8只港股的破发幅度超40%，41只港股跌幅超10%。
44.58%首日破发过
虽然赴港上市的企业越来越多，但是大多数企业上市首日的表现却不尽如人意。
数据显示，今年83家在港股上市的企业，其中37家上市首日最低价就已低于发行价，比例高达44.58%。
在这37家首日破发的企业中，跌的“最凶”的前三家企业分别为雅生活服务、JIA GROUP、ZC TECH GP，其中雅生活服务首发价格为12.3港元，上市首日最低价为8.98港元，跌幅达26.99%;JIA GROUP首发价格为0.3港元，上市首日最低价为0.226港元，跌幅24.67%;ZC TECH GP首发价格为0.65港元，上市首日最低价为0.49港元，跌幅24.62%。
值得注意的是，在这37家企业中，18家企业首日跌幅在10%以上。金猫银猫、华新手袋国际控股、金泰丰国际控股、正荣地产、森浩集团、杰地集团、庄皇集团公司等7家企业上市首日的最低价格与首发价格相等，险些加入“破发大军”中。
八成新股曾破发
此外，《国际金融报》记者发现，上市首日破发并不是这些企业的“终点”。
数据显示，在2018年新上市的83家企业中，有70家企业的价格曾跌破发行价，比例高达84.34%，其中TOPSTANDARDCORP、民信国际控股、倩碧控股三家跌得“最凶”，跌幅超过50%。
TOPSTANDARDCORP首发价格为0.35港元，于4月13日达到最低价格0.159港元，跌幅为54.57%;民信国际控股首发价格为0.7港元，于4月26日达到最低价格0.325港元，跌幅为53.57%;倩碧控股首发价格为0.275港元，于5月2日达到最低价格0.136港元，跌幅为50.55%。
值得一提的是，截至5月24日收盘，与上市最高股价相比，被市场称为“新经济五剑客”的众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇、平安好医生这五家新经济代表公司，市值累计已“蒸发”1839亿港元。众安在线、易鑫集团、雷蛇均跌破发行价，阅文集团、易鑫集团、雷蛇均是上市首日达到历史最高点，此后再未恢复该点位。
而月初刚刚向港交所递交上市申请的小米公司，也因为“独角兽”热度降温，机构投资者估值700亿美元，甚至更低，较此前千亿美元估值缩水三成。
一位港股研究人士对记者表示，港股破发很正常，其发行价就是市场价，此外，也因诸多企业的业绩无法支撑其股价。
业绩难支撑
自2016年以来，香港恒生指数节节攀升， 2017年在全球重要指数中一骑绝尘，全年上涨36%，2018年1月17日突破2007年的历史高点31958.41点，目前尚稳定在30000点以上。
持续的大牛市使得港股呈现一片繁荣之景，被香港市场人士称为“新经济五剑客”的众安在线、易鑫集团、阅文集团、雷蛇和平安好医生都是在这段时期上市。
除去牛市的原因，上述港股研究人士向《国际金融报》记者表示，企业选择港股上市还有以下考虑：“第一，A股IPO排队企业多，过会难，港股是注册制，快的话三个月就能上市，排队时间短;第二，A股对地产、互金、直播等企业存在限制，港股则更宽松;第三，好的企业在香港也可享受与A股同等的估值，腾讯PE是45倍，阅文80多倍，腾讯的市值不用多说，恒大、碧桂园、科技股瑞声等市值都过千亿;第四，在香港上市后，除了定增融资，企业还能选择银行贷款、向券商抵押证券，利率比内地低。”
不过，再高的热度也有冷却的时候。该人士表示，市场过热的时候，“泡沫”也肯定存在，而一旦企业自身业绩不够，股价下跌也是必然的。
公开数据显示，雷蛇2015-2017年亏损额为620万美元、2026.3万美元和3182.5万美元。仅2017年众安在线亏损就达人民币9.97亿元。易鑫集团2015年-2017年亏损额为0.28亿元、14.01亿元、183.3亿元。而惟一没有跌破发行价的阅文集团则是在2014年、2015年亏损，2016至2017年均实现盈利。
破发是常态
“港股新股破发很正常。香港是二八分化制，每天80%资金集中在20%企业身上，以机构投资为主，趋于理性，香港炒新不同于内地。而现在，即使是A股，不少新股上市后半年的股价，相比最高点出现腰斩，A股投资者也趋于理性。”上述港股研究人士如是表示。
一位港股投资者对记者表示，港股破发确实是常态，这涉及一个常识：港股新股的上市发行价是以市场价为准，而A股新股发行则有发行市盈率不超过23倍的“隐形”限制，投行上报发行方案时，基本不会超过这条线，所以A股新股一般能节节高涨。
比如近期上市的药明康德，发行价定为21.6元/股，对应市盈率22.99倍，对比A股同类CRO(合同定制研发)行业公司平均的65倍市盈率折让近半，因此上市后涨停不止。
该投资者表示，事实上，A股的情况才是比较特殊的。
一位内地证券从业人士对记者表示，一般不建议A股投资者转战港股，A股投资成绩不好的不用期待投资港股能成功，A股投资成绩很好的更不要以为可以搬运A股的经验。“港股是面向全球投资者的成熟股市，各投资者对于标的的预期不尽相同，各类‘常识’很容易会将人带进沟里”。
港股上市费用比A股高一倍多，新股破发率超67%
◎ 记者 邹煦晨
港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差异?IPO日报从上市门槛、审核方式、所需时间、中介费用等多方面分析了两者之间的差异。
“门槛”差异
两地交易所主板都要求企业具备至少3个会计年度的营业记录。不过，港股和A股对企业净利润的要求不同。
联交所主板要求，申请企业最近一年的股东应占盈利不得低于2000万港元(折合人民币约1624.23万元)，且前两年累计的股东应占盈利不得低于3000万港元(折合人民币2436.34万元)，由此，三年股东应占盈利合计要大于5000万港元(折合人民币4060.57万元)。
而上交所要求，申请企业最近3年累计净利润大于3000万元，“理论上”数值略低于港股的要求。
而在近期的实务中，传闻中的窗口指导意见显示，申请主板的企业累计3年净利润一般要达到1.5亿元，或最近一年净利润达到8000万元，中小板类同于主板。
值得一提的，前文联交所主板上市规则中的盈利要求，只是备选项之一，如果不符合这个条件，满足市值/收益/现金流等其他条件，也能成功登陆联交所主板。
截至5月24日晚间，2018年联交所新增上市公司83家，部分企业连续亏损，也能成功上市。联交所容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市。
相较于港股，A股则有所不同。2018年A股没有一家上市企业在2015年至2017年的归母净利润为负。换句话说，目前未盈利企业难以登陆A股。
除了业绩要求，A股上市规则中还有对企业合规性、内控有效性、会计基础规范性方面的要求，目前暂不允许红筹模式和同股不同权架构的公司上市。港股目前允许红筹模式和拥有不同投票权架构的公司上市。
审核方式的差异
众所周知，A股实行审核制，港股实行注册制。
说到IPO，企业登陆A股少不了要过发审委那一关，而港股同样也有审核人员。
联交所董事会根据上市提名委员会的提名，委任上市委员会的成员。联交所创业板及主板上市委员会共有28名成员。
在我国香港地区，证交所同时拥有发行与上市审核权。联交所上市委员会可随时就“本交易所的上市规则”所涉及的或因该等规则而产生的任何事宜进行聆讯，并可要求适当的人士出席该聆讯。
“港股的聆讯是拟上市公司在上市之前所要经过的环节，主要是拟上市公司的材料和信息等，报告给港交所的聆讯委员会。聆讯委员会听取和审核拟上市公司的报告，决定是否符合联交所的上市要求。有点类似于A股发审委的做法，发挥的作用是类似的。但发审委是审核，而不是聆讯。”一位业内学者解释道，发审委的架构和组成，是证监会来主导的，聆讯委员会的成员则是交易所聘任的市场专业人士。但是架构和主导则不一样，一个是监管部门为主导与聘任，一个是以交易所为主导和市场化聘任。
值得注意的是，联交所官网显示，上市科如拒绝申请企业的上市申请，申请企业有权将该项裁决提交上市委员会复核。
此外，和A股不同的是，根据双重存档制度，联交所会将由上市申请人递交的资料的副本，送交香港的证券及期货事务监察委员会(监察委员会)。假如监察委员会认为有关的上市资料内所作的披露看来载有虚假或具误导性的资料，可以否决有关的上市申请。
港股上市所需时间少
一位接近港股IPO的人士表示，“香港上市一般包括和香港联交所预沟通、提交A1申请、上市委员会聆讯、路演定价以及发行上市几个阶段。预沟通和提交A1申请时间不好估计，取决于公司本身，简单的一般半年可以搞定，复杂的可能一年甚至两年也不见得可以做完，一般顺利的可以9-11个月完成。”
Wind数据显示，截至5月23日，在排除个别无数据的企业后，港股近期上市的十家企业的首次公告日期，与上市日期差距最大的为捷荣国际控股，首次公告日期为2017年9月13日，上市日期为2018年5月11日，从公告到上市历时8个月。
而截至5月23日，A股近期上市的十家企业中，有4家企业的IPO申报预披露日在2016年。十家企业中，与上市日期差距最大的为亚普股份，IPO申报预披露日期为2014年4月25日，而上市日期为2018年5月9日，从披露申报稿到上市，历时4年。
港股募资费用高于A股
在了解上市要求和审核的差异后，企业也很关注A股和港股的上市费用。
Wind数据显示，截至5月21日晚间，2018年联交所新增上市公司83家，除去无数据显示的企业，81家企业首发募资总额约为351.25亿港元(折合人民币约284.96亿元)，发售募资净额约为297.58亿港元(折合人民币约241.42亿元)，募资净额率约为84.72%，即募资费用率为15.28%。换句话说，企业IPO所花的费用占募资额的15.28%。
而截至5月21日晚间，2018年A股新增上市公司51家，企业首发募资总额约为504.54亿元，发售募资净额约为472.72亿元，募资净额率约为93.69%，即募资费用率为6.31%。
从数据来看，2018年上市的A股公司的募资总额比港股多，募资费用率也更低，不过2018年港股新增上市公司数量更多。
港股67.47%新股破发
不得不说，A股和港股各有优势。
在港股上市，可以帮助企业扩大国际影响力，监管比较正规，可促使公司管理、信息披露更加国际化。上市所需要花费的时间比较短，成功上市的概率比较高。此外，有不少亏损或存在同股不同权架构的企业，也能在港股成功上市。
一位财经评论家对记者表示，“相对港股，在A股上市的优点体现在，A股募集资金多、过去监管相对宽松、再融资方便、对开拓国内市场有帮助，可宣传公司和品牌。” 他指出，除了上述优点，A股估值相对高。
Wind数据显示，截至5月23日收盘，恒生指数为31191.87点，相较于2017年5月23日增长了22.73%，市盈率为11.8，市净率为1.27。
而截至5月23日收盘，上证综指为3168.96点，相较于2017年5月23日增长了3.24%(开盘点数为3069.39点)，市盈率为14.1，市净率为1.58。深证成指为10631.12点，相较于2017年5月23日增长了9.35%(开盘点数为9722.04点)，市盈率为24.3，市净率为2.83。
一位资深财务人士对记者表示，“从数据来看，企业在获得同样的利润或相同的净资产时，A股的估值比港股高。不过港股的指数增长更快，可能对投资者更具吸引力。”
与此同时，企业在港股成功上市的概率较高，不能忽略它们上市后面临的一大挑战——破发风险。在港股新上市不久就跌破发行价的企业并不少。
截至5月22日收盘，港股2018年新增上市公司83家，其中，56家企业目前股票价格低于发行价，比例约为67.47%。同期A股新增上市公司有52家，这些企业目前股票价格均高于发行价。
“港股市场和A股市场出现这种区别的原因，可能是目前港股市场外资比例较高，投资者更成熟一些，情绪化思考较少，投资更多地是根据公司基本面及要素来判断。”一位券商研发部高管对记者表示。另外，他指出，国际投资者的进和出比较方便，且“堰塞湖”情况比较少。港股的发行价是受发行人影响较多，而A股受监管要求的影响较多。
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