贵州茅台核心资产价值凸显 上调目标价至1200元

来源:中信证券时间:2019-08-12 10:50:30

贵州茅台(600519):集团方案落地,长短兼备核心资产价值凸显

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茅台集团营销方案平稳落地。未来在渠道变革护航下,公司望不断夯实品牌力、实现持续增长。看短,茅台酒产量仍将持续稳健释放,吨价望随着结构改善、直营占比提升、潜在提价空间持续增长,量价齐升;看长,强大品牌力支撑终端价格持续增长,支撑公司长期业绩增长和投资价值。维持“买入”评级,上调目标价至1200元。

塑造稀缺性高端白酒第一品牌,经营竞争策略保证持续量价齐升。

回顾历史,公司在强大的产品力基础上,将茅台酒打造成兼具文化/生产/增值稀缺性的高端白酒第一品牌。同时,在不同发展阶段,公司有效选择经营竞争策略,实现了出色的量价权衡&目标客群转化,推动公司持续量价齐升增长,逐步成长为销售规模近千亿、市值过万亿的白酒巨头。当下,茅台酒具备奢侈品属性、渠道利润丰厚,公司借渠道营销改革夯实品牌力、把握消费趋势、继续量价齐升。

集团方案平稳落地,渠道营销改革更为清晰。

公司公告,2019年计划向茅台集团销售产品不超过2018年净资产5%(56亿元)、对应普飞约2776吨。集团方案平稳落地:①体现了公司兼顾各方面利益的智慧和能力;②下半年直营望加速放量,增强短期业绩确定性;③叠加近期商超&电商招标,渠道营销改革更为清晰,保障长期健康稳健增长。公司规划中秋国庆旺季投放7400吨茅台酒,预计普飞批价会从目前的2200-2300元适当下滑,但仍然坚挺。

业绩稳增&估值坚实,彰显核心资产价值。

茅台作为核心资产投资价值凸显:①三年盈利有翻倍空间:2019年公司销量望同增中低单位数,同时非标产品及自营渠道占比提升拉升吨价,预期全年收入/净利润同增19%/25%左右。展望2021年,未来1-2年维度预判提价是大概率事件,若考虑提价因素2021年业绩有望实现翻倍左右增长。②拥有坚实的估值底部:结合对海外奢侈品龙头Hermès和Diageo的分析,我们认为,公司动态估值底部应在20-25倍以上。

风险因素:

高端酒景气不及预期,改革推进不及预期,提价低于预期。

投资建议:

考虑集团方案落地望拉升公司吨价弹性,上调2019-2021年EPS预测为35.1/41.0/47.3元(原33.7/40.3/46.2元)。公司核心资产价值凸显,维持“买入”评级,上调目标价至1200元,对应2021年之前提价假设下PE20-25倍。

责任编辑:FD31
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