上市公司为什么要搞股权激励？激励之前为什么要进行股票回购？

图片说明：近期万得股权激励指数走势情况。来源：WIND

A股“大白马股”伊利股份日前公布了2019年限制性股票激励计划修订稿，拟在2019年至2023年间，向480名核心团队人员授予1.53亿股限制性股票。

Wind资讯统计显示，截至9月16日，今年以来A股已有158家公司发布股权激励方案(含修订稿)。与股权激励相伴，今年以来回购股票的上市公司数量明显增多。截至目前，A股市场有879家上市公司实施回购，已回购总金额达879.28亿元，比2018年同期大幅增长。

自有回购历史以来，A股市场上共有8家公司发布回购方案涉及资金上限达50亿元以上，剔除3家回购完成、1家停止回购的公司外，目前回购资金上限达50亿元以上且仍在实施回购阶段的公司有伊利股份、中国平安、美的集团和雅戈尔等4家，这4家公司均是在今年披露的回购方案预案。

上市公司为什么要搞股权激励?激励之前为什么要进行股票回购?

说事君认为，股权激励属于期权激励范畴，是上市公司对员工进行长期激励的主要方法之一。通过有条件地给予被激励对象部分股份、期权等，使其与公司结成紧密的利益共同体，对上市公司实现长期目标、保持高质量发展具有明显推动作用。

上市公司股权激励主要分为股票期权激励和限制性股票激励两种，前者是上市公司给予激励对象在一定期限内以事先约定的价格购买公司普通股的权利，后者则是以不低于5折的价格向激励对象发行限制性股票。从今年以来的案例看，采取限制性股票方式有所增加。在股价“倒挂”的情况下，获得期权的激励对象可以选择不行权，虽会给员工士气、经营预期带来一定影响，但员工的金钱损失不大。相比之下，购买限制性股票的员工就实实在在地“被套”。

招商证券行业分析师郑恺认为，股票回购是上市公司层面的动作，上市公司以现金从二级市场上回购公司股票，并将所回购的股票注销、作为库存股保留或用于股权激励等。同时，由于股票回购绝大多数都以公司自有现金支付，开展回购也侧面反映了上市公司现金流稳健，盈利能力稳定。做实做优中国经济和中国企业，要求上市公司必须不断提高企业生产经营的质量与素质，要求更科学、有效的企业管理水平。上市公司通过回购股份，再推行股权激励计划，是凝聚团队稳定性，提升团队战斗力，提升企业管理水平和效率的有效手段。

国家政策鼓励回购股票用于股权激励，旨在为进一步提高上市公司质量，优化股东回报机制，建立健全长效激励机制，促进资本市场长期稳定健康发展。

2018年11月证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，健全资本市场内生稳定机制;2019年1月份沪深交易所配套出台《上市公司回购股份实施细则》，对股份回购做了进一步的松绑和规范，明确支持上市公司积极实施股份回购。鼓励回购股票用于股权激励，旨在为进一步提高上市公司质量，优化股东回报机制，建立健全长效激励机制，促进资本市场长期稳定健康发展。

股权激励是否等于上市公司高管“打折”买股票?

股权激励带有股票解禁期、业绩解锁目标、利润增长目标等“硬杠杠”，不达到预期是不可能履行激励方案的，而多少上市公司推出的股权激励方案颇具诚意，不是少数偏见人士认为的“白送”。

例如，伊利股份曾经于8月5日发布股权激励预案(修订前)，考虑到市场的一些反馈、公司内部的经营目标等，伊利股份9月6日晚发布股权激励预案(修订稿)。

国金证券寇星介绍，总结来看，修订稿的主要变化在于以下几点：一是激励总数量由3%下调至2.5%;二是激励人数由474提升至480;三是解锁目标略有变化，增加了现金分红率(每年不低于70%)，利润增长率没变，但是ROE目标提升了(由“不低于15%”调整至“不低于20%”);四是摊销费用由原先的合计22.15亿元降为14.75亿元。

寇星表示，具体来看，第一，业绩解锁目标较之前有所改变，利润增长率目标没变，ROE目标提升，预示着利润有可能会更好;同时业绩考核指标新增加现金分红率(且分红率目标设置比前几年要高)，也是进一步对资本市场的示好。伊利目前这一解锁目标达成是极为不易的，体现出了公司对股东极大的诚意以及对公司未来发展极大的信心。整体来看，可以感觉到伊利此次股权激励方案较上一版更加注重到利润端增长以及股东权益，这也说明公司之后在面对与蒙牛的竞争时，会在利润与收入之间寻求一定的平衡。

招商证券研报认为，回顾伊利历次的股权激励计划，其股价总的来说在不断创新高。统计显示过去10年间，伊利股份的股价涨幅已超过2500%，年化收益率将近40%。

股权激励不是稳赚不亏的行为

Wind资讯显示，在2017年实施的162份股权激励方案中，有40份出现“倒挂”，即当时的股价低于股权激励前的股价，部分认购限制性股票的员工处于“被套”状态。分析人士指出，限制性股票的发行折价最多可达5折，理论上“安全垫”较充分，但当股价大幅波动后，“安全垫”也难保万全。特别是2015年在公司股价高位实施的股权激励方案，目前可能存在不同程度的股价“倒挂”情况。因此，股权激励不等于对被激励人来说稳赚不亏，更不等于利益输送，其中的风险和挑战不可不知。

上海荣正投资咨询有限公司合伙人王丹丹认为，上市公司终止实施股权激励方案的原因主要包括股价“倒挂”和业绩不达标。目前，因股价“倒挂”而被迫终止的情况有所增多。如果股权行权价、股票购买价高于二级市场股价，激励对象还不如直接去二级市场购买，其认购动力势必不足，达不到激励的目的。

解禁期是股权激励的关键指标之一

值得注意的是，伊利股份此次股票激励限制性股票激励计划，即以不低于五折的价格向激励对象发行限制性股票，解禁周期长达6年，这在A股市场比较少见，比较常见的股权激励计划周期是3至4年。较长的时间周期，对激励对象而言，意味着更高融资成本，以及更大不确定性，也充分证明伊利管理层及核心骨干对公司业务长期发展的信心。

统计显示，2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司股权激励的案例中，有效期主要集中在4至5年(有效期包括解锁期+解锁期)。6年的比例较少，仅为4.65%，长期激励的公司并不多，伊利股份较为罕见。

伊利股份董秘邱向敏表示，建立长效激励机制，是伊利蓄力“后千亿时代”，征战“全球乳业第一、健康食品五强”的关键推动力。目前，在全球范围内，股权激励已经成为普遍现象。据统计，2018年全年A股股权激励计划总体公告个数高达409个。董事会决定，采用“约束与激励并重”的限制性股票激励计划，将核心管理层、骨干员工、股东与企业长期发展深度捆绑，实现企业长远发展战略目标。

市场对股权激励还有哪些疑虑?

为什么有些上市公司发布了股权激励计划股价不涨反跌呢?上市公司的股价走势取决于很多因素，短期受到资金面、汇率、外部市场、公司基本面等多重因素影响，不能因为刚刚推出股权激励后的股价回落，就否定一家上市公司的未来发展前景。应当注意的是，股权激励不是股价激励，不是股票市场中的一种炒作方法。投资者买卖股票本身是一种长期投资行为，根本上是看好上市公司内在价值，看好上市公司未来的盈利模式，而不在概念的炒作。不是有股权激励的上市公司，其股价就一定上涨，没有股权激励机制的就一定下跌。

股权激励制度还需要完善吗?由于不同公司股权激励计划的差异，现行股权激励对激励对象是一种长期行为还是短期行为很难界定，目前的上市公司股权激励仍在探索阶段，还有很多地方需要调整和完善，无论对经理层还是对员工，都应该通过股权激励等设计来建立长期激励机制，回归理性投资，平衡股权激励与股票价格的合理关系。

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