格林美：全球高镍三元前驱体龙头

事件2月22日公司发布2018年业绩快报，报告期内实现营业收入138.77亿元，同比增长29.06%;实现归母净利润7.06亿元，同比增长15.66%。

简评深度绑定电池龙头，前驱体放量有保障公司业绩增长主要原因是电池材料板块、钴镍钨板块销售规模增长。公司是全球三元前驱体材料龙头，截止2018年底名义产能达到约6万吨，2018年三元前驱体合计出货量接近4万吨，可满足20GWh以上三元锂电池需求;并拥有1.5万吨消费锂电池用四氧化三钴前驱体、5000吨钴酸锂正极以及5000吨三元正极产能。

公司抓住新能源汽车发展历史性机遇，不断加快产能投放，目前前驱体产能约8万吨，NCM、NCA前驱体分别达到6.5万吨、1.5万吨，其中NCA前驱体已与三星SDI外部核心供应商ECOPRO签署合计17万吨意向采购备忘录;规划产能完全投产后将形成12万吨前驱体以及4万吨正极材料产能。公司是宁德时代、三星SDI、ATL、优美科、ECOPRO核心前驱体供应商，并已通过LGC、比亚迪(002594)认证，具备进入LGC、比亚迪供应链潜力。宁德时代、三星SDI、LGC、比亚迪均为全球动力锂电池龙头，中期规划产能均超过100GWh，对上游三元前驱体需求增量空间巨大，公司产能消化有保障，三元前驱体业务有望持续受益新能源汽车行业高增速。

前驱体全产业链布局，毛利抵御原材料价格波动能力强公司在三元前驱体领域具有从上游矿加工到前驱体或正极材料全产业链布局，目前已与嘉能可就动力电池原料氢氧化钴中间体签署战略采购协议，2018~2020年采购量分别达到1.38万吨、1.8万吨、2.1万吨，以保证正极材料用钴供应充足;此外，公司现有硫酸镍产能3万吨，规划中产能4万吨，并与新展国际、广东邦普、印尼IMIP园区等合资建设年产5万吨电池级镍化学品项目，公司锁定上游钴矿、镍矿供应，可有效满足现有产能原料需求;延伸产业链，增厚电池材料单吨毛利。公司钴原矿进口以及电池材料成品价格均盯住MB钴价，加工利润受钴价波动影响相对较小，战略布局锂电池回收，有望受益动力电池集中报废期的到来随着新能源汽车产销量持续高增长，电池报废量也将逐步进入爆发式高增长阶段，仅考虑三元锂电池回收再造为三元前驱体成品市场，预计到2023年有望达到140亿元产值。公司在废旧电池与镍钴废料回收体系与循环再造方面具有十年以上经验，正积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络，成功与东风、北汽、丰田、比克等120多家合作客户签约，有效保证电池回收渠道搭建完善。

盈利预测预计公司2019~2020年营收分别为158.86亿元、182.32亿元，归母净利润分别为9.95亿元、11.99亿元，当前股价对应PE分别为18.57、15.41倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示新能源汽车销量不达预期，产能释放进度不达预期。

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