山鹰纸业高速扩张引流动性质疑 危险游戏还是市场机遇

举债扩张：危险游戏还是市场机遇

引人注目的是，高歌猛进的山鹰纸业屡次遭到风险防控方面的质疑。其中，流动性风险问题首当其冲。

2017年8月，评级机构新世纪资信在关于山鹰纸业的信用评级报告中指出，山鹰纸业扩张过快，短期债务偿付压力大，面临突出的流动性风险。报告称，近年来，山鹰纸业融资规模保持在较高水平，且债务期限机构主要集中于短期，公司资产流动性弱，加之受限货币资金占比较大，公司短期偿债压力大。

今年1月，上交所对山鹰纸业发出《关于对山鹰纸业媒体报道流动性风险及高溢价收购资产等事项的问询函》，就山鹰纸业的流动资金是否充足、短期偿债压力是否较大、未来是否存在偿付风险提出问询。

山鹰纸业在回复函中称，2017年公司长期对外投资总额为人民币67亿元，截至2017年12月底实际已投资金额为人民币30亿元，其中，募集资金出资人民币6.8亿元，自有资金出资人民币23亿元。山鹰纸业还表示，2017年公司实现的净利润为人民币20亿元左右， 考虑折旧和摊销因素，增加的现金流足够满足自有资金出资需求。

山鹰纸业还强调，截至2017年12月底，预计公司可动用库存资金人民币16亿元左右，保持了一定的资金流动性，可以保障短期资金运营的安全。此外，从销售收入与短期负债配比上来看，目前山鹰纸业短期负债占销售收入比例不到50%，维持在较合理的水平。

财务报表显示，山鹰纸业2016年资产负债率为57.97%，2017年为61.21%，2018年第一季度为64.49%，呈增长趋势。

今年4月，联合信用评级有限公司发布山鹰纸业公司债券2018年跟踪评级报告指出， 2017年，公司债务规模较大，债务负担较重，且短期债务规模占比较高，存在一定短期偿付压力，债务结构有待改善。跟踪期内，公司商誉规模较大，若被收购企业经营业绩未达预期，公司将面临一定的商誉减值风险。

报告指出，截至2018年3月底，公司负债合计200.73亿元，较上年底增长21.76%，主要系短期借款和其他流动负债增加所致，其中流动负债占77.48%，非流动负债占22.52%，仍以流动负债为主。截至2018年3月底，公司全部债务160.08亿元，较上年底增长23.27%，其中短期债务占74.25%，长期债务占24.75%;资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为64.49%、59.16%和27.16%，债务负担有所加重。

总体看，跟踪期内，公司负债规模有所上升，负债构成仍以流动负债为主;公司债务负担有所加重，且以短期债务为主，债务结构有待优化。

业内分析认为，从目前趋严的环保政策以及进口配额制度来看，2018年行业形势依然向好，龙头企业仍有利好，在可控范围内的负债扩张是合理的，不过，背负流动性风险的扩张行为背后，是危险游戏还是市场机遇仍待进一步观察。《经济参考报》针对山鹰纸业大规模并购以及加速扩张产能带来的相关问题发出采访函，但截至发稿，尚未得到相关回复。

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