美牛市或将终结 A股投资价值已经达到了很高水平

“疫情发展至今，一场严重的流动性危机正席卷全球。无论最终是否引发系统性金融危机，美国股票市场和美元市场的‘牛市’或将终结;而经过市场前期的调整，A股目前的投资价值已经达到了很高水平。”近日，上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆如此表示。

王庆是在参加中国人民大学应用经济学院在线上推出的“经济热点系列公益课”上做出上述判断的。

王庆指出，3月11日至今，全球所有资产价格同时下跌，仅有美元汇率上涨，说明背后正在出现一场严重的全球范围内的流动性危机，投资者在甩卖资产持有现金。“全球资产价格剧烈调整的直接原因，就是投资者担心爆发全球公共卫生危机和经济危机。”

“疫情冲击发展到全球流动性危机的背后，一定存在深层次的结构性问题：宏观经济的脆弱性、资本市场的脆弱性和债券市场的脆弱性。”王庆表示，以美国经济为例，其资本市场包含内在的脆弱性。一方面，其信用市场的脆弱性被长期忽视，杠杆贷款(leveraged loan)尤其脆弱。另一方面，美国上市公司的股票回购行为在2009年以后出现大规模增长，其中相当一部分资金来自于信贷市场。

他认为，由于公共卫生事件冲击叠加宏观经济冲击，不确定性在加大。因此，从资产价格的表现上看，此次疫情冲击跟历史上的任何一次调整都不太一样。

此次动荡会否产生像2008年和2009年那样的全球金融危机，以至于进一步加深全球的经济危机?对此，王庆认为，金融危机爆发的一个重要标志是，金融体系里重要的金融机构如银行或保险公司等出现倒闭。目前，全球金融市场动荡主要停留在资产价格的剧烈动荡阶段，尚未出现重要金融机构破产倒闭，未来走势仍需密切关注。

“无论这次疫情最终是否引发系统性金融危机，基于对资本市场的观察，我们都倾向于认为，美国股票市场和美元市场的‘牛市’或将终结。”王庆表示。

当前，中国与全球市场的互联互通程度不断提高。“尽管在全球资本市场动荡的时期，A股和人民币债市场很难独善其身，但国内的基本面相对乐观。”王庆认为。

他强调，模型测算显示，经过市场前期的调整，A股目前的投资价值已经达到了很高的水平;H股的相对投资价值更高，已经达到了除2016年以外的最高点。

王庆认为，在公共卫生事件和宏观经济两大冲击面前，中国所面临的不确定性最低，控制疫情的程度和宏观政策反应的速度及其政策效果都是最好的，应对冲击的潜力最大。除此之外，欧美此前一直在借助货币政策和财政政策刺激股市上涨，而中国一直在做“困难的事”，即防范化解重大金融风险。因此A股此次表现反而较好。(李保金)

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