平安证券：3月份进口数据的疲软可能只是一个短期现象

核心观点第一，4月流动性缺口较大，虽然通过“OMO+MLF”对冲了到期的MLF，但缴税对银行体系流动性的影响仍在，通过TMLF有利于平抑资金面波动。央行公开市场操作只是进行流动性调节，确保流动性合理充裕，而非转向宽松或者紧缩;第二，一季度经济企稳主要还是依靠房地产投资的韧性以及基建投资的回暖，制造业投资以及民间固定资产投资增速还在持续下行。采用TMLF定向操作有助于鼓励商业银行为民营企业提供中长期的流动性，降低中小微企业的融资成本，改善民营企业的融资环境，同时也有助于防止大量的信贷流入房地产和基建增加债务风险;第三，当前的货币政策采取相机抉择，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。4、5月份的经济数据是观测经济企稳是否牢固的重要窗口。此外，MLF将在6、7月份密集到期，叠加6月份是金融机构半年考核的时期，流动性通常会较为紧张。因此，6月份央行的流动性操作是观测未来货币政策是否转向的重要时点;第四，3月份进口数据的疲软并非是个别产品进口增速大幅下滑导致，而是整体进口的走弱。导致3月份进口数据走弱，与其它经济数据背离的原因可能是4月1日进口增值税率的调整推迟了进口中间商的经营计划。因此，3月份进口数据的疲软可能只是一个短期现象。随着国内生产回暖以及扩大进口战略的实施，未来进口增速大概率将会反弹。

本周市场重点受益于宏观逆周期政策持续发力，我国经济一季度开局良好，多项宏观数据好于市场预期。一季度实际GDP同比增长6.4%，好于市场预期的6.3%。具体来看，出口、消费、基建投资、房地产投资以及具有前瞻性的PMI和金融数据基本都出现好转。

但在经济数据好转的背后，也出现了一些数据的背离，如进口的持续走弱，和对货币政策是否转向的担忧。

央行第二次TMLF操作，改善民营企业融资环境是主要目的本周中国人民银行开展了2019年二季度定向中期借贷便利(TMLF)操作，操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%,比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。

本次操作传递出如下几个信号：第一，货币政策边际收紧，流动性投放相对谨慎。3月20日-4月15日期间，央行连续18个交易日暂停逆回购，针对4月17日到期的3665亿元MLF，央行没有降准置换MLF，而是使用“1600亿元逆回购+2000亿元MLF”予以对冲，这种锁长放短的操作表明央行投放流动性已经相对谨慎。4月流动性缺口较大，虽然通过“OMO+MLF”对冲了到期的MLF，但缴税对银行体系流动性的影响仍在，通过TMLF有利于平抑资金面波动。

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