东阿阿胶“缺皮”陷增长瓶颈 公司业绩增长放缓的信号显现

3月14日，东阿阿胶披露年报显示，全年实现营业收入73.38亿元，归属净利润20.85亿元，同比分别增长-0.46%和1.98%。

其实，在2018年三季度，公司业绩增长放缓的信号就已显现，当期营业收入和净利润分别下降2.16%和1.73%。

受连年提价和原材料紧缺因素影响，销量下降4成，原材料缺口75%，公司已祭出“阿胶+”战略，从阿胶主业之外扩充滋补市场，打开增长空间，复方阿胶、阿胶糕等产品分别进入OTC渠道和快消市场。

频繁提价，销量降4成

东阿阿胶(000423.SZ)的三大核心产品是阿胶块、复方阿胶浆和阿胶糕，均属于阿胶系列产品。

2018年报显示，阿胶系列产品实现营业收入63.17亿元，占公司营收的86.08%。

2018年，阿胶系列产品收入同比仅增加0.44%，收入放缓很大一个原因是频频提价，早已让普通人吃不起了。

斑马消费统计发现，从2006年2018年，公司对产品提价19次，公司核心产品阿胶块零售价格已涨至5996元/公斤。在2001年，阿胶块零售价格仅80元/公斤。

在2017年国际毛驴产业发展学术交流会上，公司董事、总裁秦玉峰对外表示，相对于虫草、鹿茸以克计价，阿胶按斤计价，还有很大提价空间。

提价把企业推上快车道，公司营业收入从2006年的10.69亿元，增至2018年的73.38亿元，归属于上市公司股东的净利润从1.57亿元增加到20.85亿元。

不过，不断提价已影响到阿胶产品的销量。

2018年3月，《证券市场红周刊》综合华泰证券研报数据报道显示，东阿阿胶销量从2006年的2100吨，降至2017年的1300吨。11年间，销量下降38.10%。

最近几年，公司的提价节奏是这样的：

2014年，提价幅度分别为19%、53%;

2015年，公司对主要产品出厂价提价15%;

2016年11月，公司对阿胶块、复方阿胶浆和阿胶糕产品出厂价分别上调14%、28%和25%;2017年11月，公司将重点产品东阿阿胶出厂价上调10%、复方阿胶浆提价5%;

2018年12月，公司在前三季度营收和净利“双降”之后，将重点产品出厂价再提6%。

受此影响，2012年至2018年，公司归属净利润从10.4亿元增至20.85亿元，归属净利润同比增长率已从2012年的21.50%降至2018年的1.98%。

原材料缺口85%

最近几年存货明显增长，侧面反映出东阿阿胶原材料的紧张程度。

2015年至2018年，公司各期末存货账面余额分别为17.25亿元、30.14亿元和36.07亿元33.69亿元。

斑马消费梳理发现，在存货中，增长最快的是原材料，原材料中大部分是驴皮。

数据显示，2015年至2018年，公司各期末原材料账面余额分别为4.42亿元、16.89亿元、19.54亿元和18.22亿元，即便存货这么高，依然不能满足公司生产需求。

按照2017年驴皮市场价格每张3000元计算，2018年末，公司所存驴皮约61万张，远不能满足公司每年驴皮400万张的用量。

按山东阿胶行业协会曾披露70万张产出1000吨阿胶，公司2018年末所存驴皮尚难保证1000吨阿胶产出。

2017年，单张驴皮市场价格已涨至3000元，依然没能引起养殖户的兴趣，因为养殖毛驴是个长周期过程，一头驴养育3年育仔，大概3年至4年才能宰杀取皮。

《中国统计年鉴》数据显示，中国毛驴存栏量从2005年的777.16万头到2017年降至267.78万头。

随着国外一些国家禁止对国内出口驴皮，导致进口量减少，公司对外称已在国内建设20个毛驴养殖基地来保证原料驴皮供应，其中，包括两个百万头毛驴养殖基地。

不过，公司未曾披露每年存栏量和出栏量详细数据。

公司董事、总裁秦玉峰曾对外表示，公司在2020年有望实现驴皮自给自足。

针对原材料严重不足，公司策略是开发“阿胶+”系列产品，扩充滋补市场和快消市场。

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