乌克兰危机：股市于VIX指数上扬之际表现如何？

研究及分析主管，特许财务分析师 Duncan Lamont

在乌克兰局势持续发展之际，我们就近日加剧的市场波动性与以往进行比较，并加以剖析。

对人类而言，俄罗斯与乌克兰之间的冲突很可能会让很多人受难。至今，事情的去向仍然难以估计，但我们可以就着股市在以往恐慌情绪高涨时的表现探讨。

在遇到类似的情况时，人们会感性地认为需要沽售手上投资的资产。然而，从以往的经验看来，这并非正确的做法。

近日，俄乌局势升温已推高了反映市场恐慌情绪的芝加哥期权交易所市场波幅指数（即“VIX指数”）。该指数是一项量度交易员对未来30日美国标准普尔500指数波动性预期的指标。

上述指数于2月25日收市报30点，明显高于自1990年以来19点的平均水平，比起今年年初17点的水平更是大幅上扬。随着局势发展，即使该指数于未来数天出现进一步上涨亦不足为奇。

下图展示了以往当VIX指数处于不同水平时，标准普尔500指数的表现。例如，VIX指数有 5% 的时间处于11.3以下的水平，另外有 5% 的时间处于介于11.3至12.0的水平，如此类推。

近日的升幅将VIX指数推升至接近历来高位的区间。

不过，与其说是抛售的时机，我们从以往的情况看到，能够在恐慌情绪高涨时赚取最佳回报的往往是勇于入市的投资者。当VIX指数处于28.7至33.5之间时，标准普尔500指数的12个月平均回报一般都超过 15%。当VIX指数升穿33.5时，该回报更超过26%。

我们也就转仓策略进行分析。这种策略是指每当VIX指数触及最高区间时，投资者便马上于当天沽售股票（标准普尔500指数），并转持现金，其后再于指数回落至较低区间时重新入市购买股票。在不包括任何成本的情况下，以转仓策略进行投资的每年回报为7.6%，而自1991年起持续投资于股票的每年回报则为 9.9%，相当于前者每年落后2.3%。

若投资者自1990年1月起持续投资100美元，现在的资产总值将较本金相同但采取转仓策略的投资组合高出一倍。

正如所有投资一样，过往表现未必可作为日后投资表现的指引，但参考此前的经验，像现在这样的市场恐慌时期，股市投资或会比我们想象中更好。

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